百家乐- 百家乐官方网站- 在线Baccarat Online结构调优成银行价值重估突破口
2025-12-07
从业绩层面看，2025年前三季度，上市银行营收受其他非息收入扰动，净利润增速进一步改善。2025年前三季度，上市银行营收同比增长0.9%，拨备前利润同比增长0.62%，归母净利润同比增长1.46%，增速分别较上半年变动-0.13个百分点、-0.51个百分点、0.69个百分点；年化加权平均ROE为10.61%，同比下降0.6个百分点。三季度单季营收、 拨备前利润、归母净利润分别同比变动0.62%、-0.5%、2.8%，增速较上季度均有所回落。
截至2025年9月末，结构性货币政策工具余额占基础货币的比重约为13%，支持做好金融“五篇大文章”的结构性货币政策工具余额3.9万亿元。另外，目前的阶段性工具中，碳减排支持工具、科技创新和技术改造再贷款、保障性住房再贷款、服务消费与养老再贷款以及两项资本市场支持工具在2026年预计仍处于未到期状态，额度共3.2万亿元，利率多为1.5%。后续不排除结构性货币政策工具会进一步扩容的可能性且预计更多地聚焦金融“五篇大文章”。
预计2026年影响的减弱，主要考虑以下两方面的因素：一是政策呵护下的融资支持力度加大以及房地产需求改善和销量企稳。目前新增房地产白名单贷款投放达2.2万亿元。依据银河证券地产团队的预测，2026年房地产销售面积、销售金额分别为8.7亿平方米、8.6万亿元，同比分别下降4.36%、4.33%，降幅较2025年进一步收窄。二是地方化债导致的低基数，另外，2025年10月31日新增了3000亿元额度，预计用于化债，影响前置将导致2025年整体基数偏低。基于此，预计2026年企业中长期贷款增速趋稳。
第四，零售贷款需求短期可能受2026年国补全面退出冲击，但在“十五五”扩内需、提振消费政策影响下有望获得更加稳健可持续的增量。一方面按揭贷款增速预计继续受益房企销售企稳和早偿率下降而实现边际改善。2025年1-10月，商品房累计销售面积和销售金额分别为7.2亿平方米和6.9万亿元，同比分别下降6.8%和9.6%，维持低位震荡，降幅小于2024年同期。另一方面，以消费金融为代表的非房零售信贷投放力度有望强化，县域消费、服务消费有望接续国补，成为消费增长的中长期动力，催生消费金融需求。截至 2025年 6 月末，样本上市银行消费贷、按揭、经营贷同比分别变动12.13%、-0.02%、38.31%。
第五，2026年不排除银行继续补充资本的可能性，以更好地支持信贷投放、结构转型以及风险管控的需求。2025年，建设银行、中国银行、交通银行和邮储银行四家大型银行 5200亿元增资已经落地，资本实力得以显著提升，目前仍有工商银行和农业银行尚未补充资本。从“十五五”规划建议要求加快建设金融强国、完善央行制度、大力发展“五篇大文章”以及丰富风险处置资源和手段，构建风险防范化解体系，保障金融稳健运行等维度考虑，两家国有大行仍有增资的可能性。
与此同时，对核心存款的争夺会继续是银行业竞争的焦点。一方面，银行会借助司库建设、财富管理服务等形式沉淀低成本企业流动资金、结算存款和居民活期资金。目前，企业大部分活期资金都配置于一般存款、结构性存款和大额存单等领域，少部分流向理财，保持该类资金的稳定性成为银行对公存款业务布局的重要目标，而银行理财业务也在持续受益居民存款的流入，成为银行体系留存居民活期存款的主要手段，但需关注居民资金流向资本市场和非银机构的压力。
具体来看，主要体现在以下四个方面：第一，货币政策保持适度宽松+重定价继续带动资产端收益率下行。2025年1年期和5年期LPR均下行10个基点，基于金融机构短期贷款和中长期贷款数据测算，理论上重定价预计最大影响2026年息差-6.66个基点。考虑到部分贷款可能会到期续借、提前还款或者重签协议以降低融资成本，将重定价提前至2025年，因此，实际影响可能会小于测算值。与此同时，参考银河证券宏观团队预计2026年降准50个基点、降息10-20个基点，对息差综合影响在-5.49个基点至-12.15个基点。
第二，基于化债和零售需求疲软的“资产荒”将继续压制定价空间。一是2026年的化债工作推进将继续影响长期贷款投放，叠加置换债券利率整体偏低，拉低资产端整体收益。依据财政部的安排，2026年化债额度为2.8万亿元，但目前地方政府专项债累计发行利率和单月发行利率为2.25%和1.99%，远低于5年期LPR，对息差的拖累不小。经测算，化债对银行2026年息差的直接拖累为-4.38个基点，叠加所得税税收优惠和资本节约效应后的综合影响为-2.74个基点。
第三，“反内卷”政策一定程度上缓解资产端收益率下行压力，结构优化和价值经营成为破局手段。在政策层面，央行延续“稳息差”导向，叫停“手工补息”等反内卷措施抑制下行空间，且消费贷已设红线年三季度货币政策执行报告指出要保持合理的利率比价关系，后续价格战大概率不被支持，有助于息差企稳，但也限制了以量补价空间。结构性工具能够继续为银行提供定向低成本资金支持，实际成效取决于银行的信贷投放能否精准契合经济转型、高质量发展下重点领域的资金需求，这将给银行的风控定价和服务模式带来新的挑战。
当前银行板块估值低于市场，但中枢出现边际抬升迹象，国有大行估值上升明显，红利价值受到青睐，其他银行估值仍保持历史偏低水平。截至2025年11月14日，银行板块PB估值0.73倍，位于2019年以来75.5%的百分位，国有大行、股份制银行、城商行和农商行PB估值分别为0.79倍、0.61倍、0.69倍和0.63倍,分别位于2019年以来88.5%、41.2%、37.8%和47.5%百分位，各类银行估值中枢自2024年下半年以来均有上升。从个股层面来看，农业银行、招商银行、杭州银行、成都银行、常熟银行PB估值领先同业。
长期低利率环境延续，“资产荒”逻辑未发生根本性变化，银行红利价值有望继续受到市场青睐。截至2025年11月14日，中证红利指数较年初增长3.33%，红利低波、红利价值、红利质量、红利增长等指数涨幅分别为6.06%、5.96%、13.61%、13.65%，其中，银行板块在红利低波指数和红利价值指数中的权重分别高达48.9%、40.4%。测算当前上市银行股息率平均约为4.24%，相比于债券、理财仍有性价比。上市银行2024年年度分红率平均为26.2%，累计分红金额为6136.41亿元；2025年中期分红率平均为25.2%，拟实施中期分红的银行比2024年多4家。
