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　　我们认为，科创50指数实现再次向上突破的核心条件在于权重行业（新一代信息技术产业、生物产业）的景气度进一步上修。一方面，由于科技股对估值容忍度较高，且更注重景气度预期与未来现金流贴现价值，科创50指数预期收益率更易受权重行业景气度影响，按照战略新兴产业分类，截至7月30日，科创50中新一代信息技术产业市值占比超过70%。另一方面，从科创芯片与科创新能相对指数表现看，呈U型走势背后反映了从新能源赛道到AI赛道产业景气周期变迁。

　　一方面，科创板整体估值水平处于历史高位，当前科创50指数相对于沪深300指数PE（TTM）分位数超过90%；另一方面，从权重行业看，考虑到初创科技公司盈利稳定性较弱，我们用市销率（PS）替换市盈率重估，截至7月底，科创生物指数市销率为12.98（历史分位数达99.39%），而科创芯片指数市销率为12.67（历史分位数达79.38%），科创板半导体芯片行业与生物医药行业估值仍然处于较高位置，有待产业景气度进一步印证消化估值。

　　2024年8月16日，上交所发布《上海市场首次公开发行股票网下发行实施细则（2024年修订）》，本次修订要求科创板网下打新投资者需持有日均市值600万元以上的底仓标的，意味着给科创板被动注入“底仓流动性”。根据我们估算，去年Q4至今科创板IPO项目网下初步询价机构家数由平均约4400家提升至超过6300家，若以6300家每户配置600万元计算，打新新政实施以来已累计带来约378亿元的被动底仓流动性。

　　伴随6月陆家嘴论坛“科创成长层”宣布设立，科创板迎来新一轮IPO扩容“窗口”，而IPO扩容带来的打新收益增厚也会提升网下打新者数量，进而增厚底仓增量资金。首先，从当前科创板企业排队情况来看，预计下半年后IPO节奏将温和修复，预计在2026年二季度IPO规模将超过300亿元，有望接近2023年前三季度的平均水平。其次，假设对应23年网下询价家数水平（约8700家），预计未来增加（8700-6300）*600/10000=144亿元底仓流动性。

　　科创板减持压力减轻背后得益于两项制度有效安排：第一，2023年9月26日，沪深北交易所联合发布《关于进一步规范股份减持行为的通知》，通知指出上市公司存在以下四种情形下不得减持：（1）破发；（2）破净；（3）最近三年未进行现金分红；（4）累计现金分红金额低于最近三年年均净利润30%。根据我们测算，减持新规让科创板解禁规模中受限制比例高达55%-60%左右。第二，2020年7月22日，科创板正式实施“询价转让”机制，询价转让通过引入机构投资者参与询价定价，将减持压力从二级市场“转移”至准一级市场，有效缓释了对二级市场流动性影响，从询价转让金额占解禁市值比值看，2025H1已超过4%且持续增长，说明询价转让对解禁压力的消化作用也在不断提升。

　　科创板涵盖了宽基类、风格类、主题类、细分行业类、跨市场类等多种类型指数，例如，宽基类指数科创50聚焦科创板市值龙头企业，科创AI、科创芯片等指数则聚焦于具体的行业，科创半导体材料设备指数甚至聚焦到了产业链具体的环节。其中，截至7月31日，科创50、科创100、科创创业50、科创价格、科创芯片指数的ETF规模显著高于其他指数，其中科创50ETF规模占比约60%。大部分行业类指数因为聚焦于细分领域，ETF产品规模相对较小。